Основы бонда Bogleheads

Основы бонда.

Облигация — это долговая инвестиция. Инвесторы ссужают деньги корпорациям или правительству на определенный срок и под процентную ставку. После выпуска облигации торгуются на внебиржевом рынке, где их основная стоимость колеблется в зависимости от изменений процентных ставок и любых изменений кредитного качества облигации. [1] Недавно выпущенные корпоративные облигации синдицированы консорциумами инвестиционных банков, которые первоначально покупают предложение для перепродажи инвесторам. Государственные облигации предлагаются на аукционе, где инвесторы подают заявки на выпуск [2]. Облигации обычно используются инвесторами для стабилизации стоимости портфеля и / или получения потока дохода..

Примечание: те, кто ищет "очень простой" введение в облигации должно начинаться с учебника внизу этой страницы..

СОДЕРЖАНИЕ.

1 Характеристики 2 Типы облигаций 3 Источники доходности 4 Риски 4.1 Риск процентной ставки 4.2 Кредитный риск 4.3 Риск возврата денег 4.4 Риск реинвестирования 4.5 Инфляционный риск 4.6 Риск ликвидности 4.7 Прочие риски 4.7.1 Кривая доходности или риск погашения 4.7.2 Валютный риск или валютный риск 4.7.3 Риск волатильности 4.7.4 Политический или правовой риск 4.7.5 Событийный риск 4.7.6 Секторный риск 5 Кредитные рейтинги 6 Факторы, влияющие на цены облигаций 6.1 Новые выпуски 6.2 Облигации на вторичном рынке 7 Роль в портфеле 7.1 Длинные и короткие позиции -term 7.2 Кредитное качество 7.3 Налоги 8 Блоки стилей 9 Примечания 10 См. также 11 Ссылки 12 Внешние ссылки.

Функции.

Облигации обладают рядом отличительных черт. Общие функции включают:

Купонная ставка: процентная ставка, выплачиваемая по облигации. Ставка может быть фиксированной, плавающей или индексированной по инфляции, в зависимости от конкретной проблемы. Дата купона определяет частоту выплаты процентов, обычно два раза в год по облигациям США. Облигации, по которым выплачивается фиксированная купонная ставка, основанная на основной (номинальной) сумме, называются именными облигациями. Дата погашения: дата погашения основной суммы облигации. Облигации обычно выпускаются со сроком погашения от 1 года до 30 лет. Опционы: наиболее распространенный вариант, связанный с облигациями, — это наличие функции колл. Эта функция дает эмитенту право погасить облигацию до даты погашения. Поскольку эмитент отзывает облигации, когда процентная ставка ниже купонной ставки, эта функция невыгодна для покупателя облигации, который затем сталкивается с реинвестированием выручки от погашенной облигации в среду с более низкой процентной ставкой. Таким образом, облигация с правом отзыва обычно предлагает более высокий купон, чем облигация с правом отзыва, в качестве компенсации за риск досрочного погашения. Некоторые облигации с правом отзыва также предусматривают добавление небольшой суммы к номинальной стоимости погашаемой облигации. В качестве альтернативы, некоторые облигации выпускаются с функцией пут, которая дает держателю облигации право принудить эмитента погасить облигацию до даты погашения, как правило, в установленный срок погашения. Фонды погашения обеспечивают средство погашения выпуска облигации. Эмитент осуществляет периодические выплаты доверительному управляющему, который погашает часть выпуска путем покупки облигаций на открытом рынке. Фонды погашения, как правило, снижают риск дефолта и, таким образом, позволяют эмитенту облигации платить более низкую процентную ставку по облигации. Старший долг по сравнению с субординированным: Старший долг [4] имеет приоритет перед прочими долгами в случае дефолта; Субординированный долг [5] является необеспеченным и в случае дефолта подлежит погашению после выплаты других долгов. [6]

Типы облигаций.

В США есть три основных эмитента облигаций [7].

Казначейские облигации выпускаются казначейством США по группам с тремя диапазонами погашения..

Векселя имеют срок до одного года; Облигации имеют диапазон от одного года до десяти лет; Облигации имеют диапазон более десяти лет.

Казначейские облигации обычно не подлежат отзыву. Казначейские облигации также полностью пользуются доверием и кредитной поддержкой правительства США. Процентный доход не облагается государственной пошлиной. Казначейские облигации можно приобрести через брокерские конторы и банки, а также через индивидуальный счет в Treasury Direct [8]. Государственные агентства также выпускают долговые обязательства, некоторые из которых обеспечены полной верой и кредитом правительства, а некоторые — нет..

Казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции обеспечивают индексированный по инфляции доход и защиту от инфляции для основной суммы облигации. По облигации выплачивается фиксированная реальная процентная ставка, основанная на основной стоимости, индексированной в соответствии с показателем инфляции CPI-U. Как и все казначейские облигации, казначейские облигации с индексом инфляции имеют "полная вера и кредит" обеспечение казначейства, процентные доходы и начисления с поправкой на инфляцию освобождаются от государственного налогообложения. Однако начисления с поправкой на инфляцию подлежат налогообложению федеральному правительству по мере их накопления. Этот "фантомный доход" налогообложение делает облигации кандидатами для размещения на счетах с льготным налогообложением.

Корпоративные облигации выпускаются корпорациями и часто подлежат отзыву. Поскольку корпорация может объявить дефолт по своим долгам, корпоративные облигации подвержены кредитному риску и обычно выплачивают более высокие купонные процентные ставки по сравнению с сопоставимыми сроками погашения казначейских обязательств в качестве компенсации за этот риск. [9] Корпоративные облигации облагаются федеральным подоходным налогом и налогом штата..

Муниципальные облигации выпускаются штатами и местностями. Эти облигации подвержены кредитному риску. [10] Многие муниципальные облигации также подлежат отзыву. Облигации обычно освобождаются от федерального налога, хотя некоторые муниципальные облигации с частным доходом подлежат альтернативному федеральному минимальному налогу. Освобожденная от налогов облигация также обычно освобождается от уплаты государственного налога для резидентов штата, выпустившего облигацию. Из-за этих налоговых преференций муниципальные облигации обычно предлагают более низкие купонные процентные ставки, чем аналогичные казначейские облигации и корпоративные облигации..

Прочие виды облигаций:

Облигации с нулевым купоном представляют собой накопительные облигации, по которым не выплачивается текущий купонный доход. Они выпускаются с большим дисконтом от номинальной стоимости и постоянно пересчитываются по ставке купона. Держатель облигации получает полную сумму основного долга, а также сумму, начисленную в виде процентов на дату погашения. Облигации с нулевым купоном могут быть созданы финансовыми учреждениями из облигаций с фиксированной ставкой "раздевание" купоны. Другими словами, купоны отделены от окончательного основного платежа по облигации и торгуются независимо. Физические лица облагаются налогом на годовое начисление дохода, хотя инвестор не получает текущих процентных платежей..

Ценные бумаги, обеспеченные активами, — это облигации, по которым выплаты процентов и основной суммы обеспечены соответствующими денежными потоками от других активов. Примерами ценных бумаг, обеспеченных активами, являются ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS), которые включают ценные бумаги GNMA, полностью обеспеченные доверием и кредитом казначейства США, обеспеченные ипотечные обязательства (CMO) и обеспеченные долговые обязательства (CDO). такие активы, как автокредиты или дебиторская задолженность по кредитным картам.

Высокодоходные облигации — это корпоративные облигации с более низким кредитным качеством, чем высокодоходные кредиты. Эти компании подвержены гораздо большему риску дефолта, чем кредиты более высокого качества, и, как следствие, выплачивают более высокие купонные процентные ставки, чем сопоставимые высококачественные корпоративные облигации..

Источники возврата.

Есть три источника дохода на облигацию:

Возврат основной суммы проценты (купонные выплаты) проценты (реинвестированные купонные выплаты)

Согласно Фабоцци в Справочнике по ценным бумагам с фиксированным доходом, 1991, стр. 97: "В условиях высоких процентных ставок процентная составляющая для долгосрочных облигаций может достигать 70 процентов от потенциальной общей долларовой доходности облигации.." В условиях низких процентных ставок основная сумма долга, вероятно, является крупнейшим источником стоимости всех облигаций, кроме самых длинных..

Иллюстрация трех источников дохода по облигациям:

Риски.

Каждый из следующих рисков облигаций несет определенную премию в качестве компенсации за эти риски. Размер этой премии варьируется в зависимости от рыночной оценки вероятности возникновения неблагоприятного события..

Риск процентной ставки.

Риск процентной ставки, также называемый ценовым риском, заключается в том, что стоимость облигации колеблется в зависимости от процентной ставки. Также известный как "рыночный риск." Сумма принимаемого риска процентной ставки измеряется в первую очередь дюрацией (и, во вторую очередь, выпуклостью). См. Ниже дополнительную информацию о том, как цены облигаций реагируют на изменение процентных ставок..

Риск процентной ставки в некотором смысле является артефактом традиционной структуры, которая рассматривает краткосрочную доходность. В течение более длительных периодов долгосрочные облигации будут иметь более определенную доходность, чем краткосрочные облигации, как поясняет цитата из академического текста Джона Кэмпбелла и Луиса Вицеейры «Стратегическое распределение активов» (стр. 86-87):

"Если использовать традиционный анализ среднего отклонения, трудно объяснить, почему какие-либо инвесторы держат большие позиции в облигациях. Анализ среднего отклонения рассматривает наличные деньги как безрисковый актив, а облигации как просто еще один рискованный актив, такой как акции. Облигации оцениваются только по их потенциальному вкладу в краткосрочную избыточную доходность по отношению к риску диверсифицированного рискованного портфеля. . Долгосрочный анализ рассматривает облигации по-разному и отводит им гораздо более важную роль в оптимальном портфеле. Для долгосрочных инвесторов инвестиции на денежном рынке не безрисковые, потому что они должны быть пролонгированы при неопределенных будущих процентных ставках.."

Поскольку неожиданная инфляция несколько меняет эту картину, снижение риска долгосрочных облигаций в первую очередь верно при обсуждении защищенных от инфляции облигаций в реальных долларах (или номинальных облигаций с номинальными обязательствами)..

Риск кредита.

Кредитный риск — это риск того, что эмитент облигации может объявить дефолт. Также известный как "обычный риск."

Кредитный риск оценивается крупнейшими рейтинговыми агентствами (Moody’s, S&P и Fitch). [примечание 1] Каждый кредитный рейтинг имеет ожидаемую норму дефолта, которая существенно увеличивается на более низких уровнях. Для данного кредитного рейтинга уровень дефолта по муниципальным облигациям исторически был ниже, чем по корпоративным облигациям. В Википедии есть таблицы, в которых сравниваются рейтинги рейтинговых компаний и исторические показатели дефолта..

Риск звонка.

Риск отзыва — это риск того, что эмитент может отозвать облигацию, прекратив поток дохода для инвестора. Этот риск часто называют риском досрочного погашения для ценных бумаг с ипотечным покрытием. Опционы колл, встроенные в облигацию, приводят к отрицательной выпуклости.

Риск реинвестирования.

Риск реинвестирования — это риск того, что при наступлении срока погашения или отзыва облигации инвестору, возможно, придется реинвестировать выручку в облигацию с более низкой процентной ставкой..

Инфляционный риск.

Инфляционный риск — это риск того, что процентная ставка по облигации может не поспевать за инфляцией. TIPS скорректированы на инфляцию и поэтому в значительной степени невосприимчивы к инфляционному риску. Также известный как "риск покупательной способности."

Риск ликвидности.

Риск ликвидности — это риск того, что вы не сможете извлечь оставшуюся стоимость из своей облигации в необходимые сроки без потери непропорциональной суммы стоимости. Мелко торгуемые выпуски (такие как большинство корпоративных, муниципальных выпусков и выпусков TIPS) имеют риск ликвидности. Ожидается, что премия за ликвидность вырастет во время кризиса. Также известный как "риск товарности."

Наличие риска ликвидности наиболее ярко проявляется в "не в бегах" Казначейские облигации, где более старые, но идентичные облигации торгуются по сниженной цене / более высокой доходности просто потому, что они менее ликвидны..

Прочие риски.

Эти риски либо не важны для индивидуальных инвесторов, либо обычно включаются в риски, указанные выше (например, кредитный риск обычно включает в себя риск события). Они включены для полноты картины..

Кривая доходности или риск погашения.

Обычно важно только в ситуациях хеджирования.

Обменный курс или валютный риск.

Актуально только для облигаций, не деноминированных в долларах, которые не рекомендуются г-ном Боглом..

Риск волатильности.

Облигации со встроенными опционами (обычно корпоративные облигации с опционом колл) подвержены волатильности, поскольку стоимость опциона зависит от волатильности. Если цена выпуска очень волатильна, вероятность случайного колебания, выходящего за пределы цены исполнения, намного выше..

Политический или правовой риск.

Изменения налогового кодекса и решения регулирующих органов могут повлиять на стоимость облигации..

Риск события.

Тип кредитного риска, который затрагивает многие фирмы из-за одного события (и, следовательно, риск события не может быть полностью диверсифицирован).

Секторный риск.

Тип кредитного риска, который затрагивает все или несколько фирм в одном секторе..

Кредитные рейтинги.

Три основных рейтинговых агентства оценивают вероятность дефолта по облигациям и присваивают этим облигациям рейтинги по стандартной шкале..

Рейтинги облигаций [11] Оценка риска Moody’s S&Качество инвестиций P / Fitch Наивысшее качество Aaa AAA Высокое качество AA Aa Сильные инвестиции A A Инвестиции среднего уровня Baa BBB Спекулятивный мусор Ba.B BB, B Высокий спекулятивный спекулятивный Caa / Ca / C CCC / CC / C Неисполненный нежелательный C D.

Для данного кредитного рейтинга уровень дефолта для муниципальных облигаций исторически был ниже, чем для корпоративных облигаций..

Факторы, влияющие на цену облигаций.

См. Определение терминологии ценообразования облигаций в разделе «Цены на облигации». (Это сложная тема.)

Новые выпуски.

Купон вновь выпущенной облигации в основном определяется двумя основными факторами: кредитным качеством облигации и сроком погашения. На инвестиционных рынках аксиомой является то, что, если инвесторы намерены вкладывать средства в рискованные ценные бумаги, более высокий риск должен быть компенсирован более высокой ожидаемой доходностью. Таким образом, Казначейство США выплачивает более низкий купон по своему долгу, чем корпоративные заемщики, подверженные риску дефолта. Не казначейский долг оценивается по кредитному качеству тремя рейтинговыми агентствами. В приведенной выше таблице описаны рейтинги..

Чем дольше срок погашения облигации, тем выше риск для держателя облигации. Более длительные временные горизонты увеличивают вероятность того, что эмитент облигаций станет более подверженным кредитному риску из-за неверных управленческих решений, ухудшения экономических условий или участия компании в будущей деятельности по слияниям и поглощениям, которая изменяет левередж баланса компании. Более длинные горизонты также увеличивают вероятность того, что купонный доход облигации будет снижен из-за более высокой, чем ожидалось, инфляции. Финансовая экономика определяет ожидаемую доходность облигации, которая состоит из трех основных составляющих: во-первых, безрисковая ставка, определяемая текущей доходностью казначейского векселя; премия за временной горизонт для компенсации инвесторам рисков более длительного срока погашения; и премия за риск неисполнения обязательств, чтобы компенсировать инвесторам кредитный риск. [12] Эти строительные блоки можно визуализировать в следующей таблице:

Надбавка за риск по умолчанию Ставка по временным горизонтам.

Облигации на вторичном рынке.

После выпуска облигация торгуется на вторичном рынке и колеблется в цене до наступления срока погашения. Цена облигации изменится по двум основным причинам:

1. Кредитный рейтинг облигации изменился (повышен или понижен)..

2. Процентные ставки изменились..

Если облигация не находится в состоянии дефолта или выходит из него, колебания цен, связанные с изменениями кредитного рейтинга, обычно бывают нечастыми, хотя в периоды экономического кризиса и восстановления кредитного рейтинга изменения кредитного рейтинга могут быть значительными ценовыми факторами. Постоянный фактор изменения рыночной стоимости облигации — это колебания текущих рыночных процентных ставок. Мы можем понять этот закон ценообразования облигаций, рассмотрев следующий сценарий. Предположим, что мы покупаем при выпуске десятилетнюю облигацию на сумму 1000 долларов США с 5% купоном. Это дает нам право на 50 долларов годового дохода. Предположим, что через год процентные ставки выросли до 6%, и мы хотим погасить облигацию. Ни один рациональный инвестор не будет платить 1000 долларов за 50 долларов дохода, когда он может получать 60 долларов в год за те же инвестиции в 1000 долларов. В этом сценарии процентной ставки наша 5% -ная облигация должна будет понизиться в рыночной стоимости до тех пор, пока ее текущая доходность не даст примерно 6% -ную доходность. Аналогичное, но противоположное движение цены происходит, если процентные ставки падают. Предположим, что в нашем сценарии выше процентные ставки упадут до 4 процентов в течение года после нашей покупки. Наша облигация на 1000 долларов приносит 50 долларов годового дохода в условиях, когда инвесторы могут получать только 40 долларов годового дохода от недавно выпущенной облигации. Таким образом, наша облигация будет дорожать до тех пор, пока покупатель не получит доход в размере 4%. Таким образом, мы приходим к основному правилу движения цен облигаций на открытом рынке. [13]

когда процентные ставки растут, цены на облигации падают, процентные ставки падают, цены на облигации растут.

Чтобы рассчитать, насколько цены вырастут или упадут, см. Продолжительность.

Следствием этого движения цены является тот факт, что при прочих равных колебания цены больше для длинных сроков погашения, чем для более коротких. [14] В любой момент времени на вторичном рынке можно найти любое количество облигаций, продаваемых с дисконтом по сравнению с номинальной стоимостью или с премией к номинальной стоимости..

Роль в портфолио.

См. Раздел Задание вопросов по облигациям, чтобы узнать, как задавать вопросы об облигациях на форуме..

Облигации обычно используются для стабилизации стоимости портфеля и / или получения потока дохода..

Долгосрочные и краткосрочные.

Боглхед и финансовый эксперт Уильям Бернстайн рекомендует [15] ограничить владение облигациями краткосрочными фондами на основании их относительной невосприимчивости к риску неожиданной инфляции. В статье Vanguard [16], однако, утверждается, что, когда кривая доходности особенно крутая, переход к краткосрочным облигациям в целях безопасности может привести к убыткам, если кривая доходности выровняется. Обычная рекомендация других экспертов — это среднесрочные фонды. Долгосрочные облигации исторически приносили не более чем среднесрочные облигации, но с гораздо большей волатильностью — другими словами, их риск не возмещался. Управляющий фондом Йельского университета Дэвид Свенсен рекомендует долгосрочные казначейские облигации, однако, как часть портфеля, в котором преобладают акции, поскольку они обеспечат самый большой противовес краху других классов активов во время дефляционного кризиса..

Даже сторонники краткосрочных облигаций, такие как д-р Бернштейн, довольны долгосрочными вложениями в защищенные от инфляции ценные бумаги, такие как TIPS, поскольку они больше не несут риска неожиданной инфляции, оставляя их уязвимыми только перед повышением реальной ставки (что если удерживается в течение срока, несет только альтернативные издержки).

Хотя вы всегда должны сохранять продолжительность меньше или равной вашему инвестиционному горизонту, если у вас нет определенного финансирования, которое необходимо выполнить в конкретную дату (в этом случае облигация с нулевым купоном является безрисковым решением), вам следует выбрать между краткосрочными и среднесрочными фондами. Первый представляет меньший риск, но второй исторически вознаграждается более высокой общей доходностью..

Кредитное качество.

Авторы Bogleheads ‘Guide рекомендуют использовать общий рынок облигаций Vanguard, который содержит корпоративные облигации инвестиционного уровня. Г-н Богл также рекомендует Total Bond Market, хотя он, кажется, предпочитает Intermediate-Term Index Fund Vanguard из-за отсутствия у него MBS. [17] Напротив, Боглхед и эксперт по облигациям Ларри Сведро рекомендует только самые качественные инвестиции для облигаций (и особо не рекомендует использовать Total Bond Market из-за его отрицательной выпуклости), ссылаясь на свидетельства того, что риск корпоративных облигаций исторически не вознаграждается. . Эндаумент-менеджер Йельского университета Дэвид Свенсен также рекомендует только казначейские облигации. Наконец, Боглхед и финансовый эксперт Рик Ферри выступают за включение не только корпоративных облигаций инвестиционного уровня, но и высокодоходных облигаций на основе их преимуществ диверсификации..

Возможно, лучший вывод, который можно сделать из преобладания весьма уважаемых и противоречивых советов, заключается в следующем:

Убедитесь, что ваши облигации построены на основе казначейских облигаций. Если вы решите включить корпоративные облигации, осознайте риски, которые вы принимаете (умеренные по сравнению с инвестированием в акции, но, тем не менее, вполне реальные), и не включайте слишком высокую долю. Хорошим ориентиром будет рыночный портфель, представленный фондом Vanguard Total Bond Market. Если вы решите включить высокодоходные облигации, которые включают в себя значительный риск дефолта и колл, благоразумие предложит вам брать средства из долевой части распределения ваших активов, а не из части облигаций..

Налоги.

Почти весь доход от облигаций или фонда облигаций поступает от дивидендной доходности, которая полностью облагается налогом; Напротив, акции получают большую часть своей прибыли от повышения цен, которое не облагается налогом до тех пор, пока акции не будут проданы, и облагается налогом по ставке налога на прирост капитала. Поэтому, когда процентные ставки по облигациям относительно высоки, облигации считаются менее эффективными с точки зрения налогообложения, чем фондовые индексные фонды (которые редко продают акции), и их следует по возможности хранить на счетах с отсроченным налогом. Для инвесторов с высокими налоговыми ставками, не имеющих достаточного налогового пространства, муниципальные облигации, вероятно, являются предпочтительным решением; эти облигации не облагаются налогом, но есть цена в виде более низкой доходности. Инвесторы с низкими налоговыми категориями должны рассчитать свою посленалоговую декларацию по налогооблагаемым облигациям на налогооблагаемых счетах, чтобы определить, использовать ли муниципальные облигации или нет..

Коробки стилей.

«Блоки стилей» — это сетки 3 x 3, используемые для категоризации ценных бумаг. Различные стили инвестирования имеют разные уровни риска, что приводит к различиям в доходности. Эта визуализация позволяет инвесторам проводить обоснованные сравнения, используя простой для понимания стандартизированный формат..

Фонды с фиксированным доходом (облигации) классифицируют риск по уровням кредитного риска (кредитного качества) по вертикальной оси и процентного риска (срочного риска) по горизонтальной оси..

Существует несколько способов характеристики процентного риска, например дюрация (чувствительность к изменениям процентных ставок) и различные меры по срокам погашения. В любом случае цель состоит в том, чтобы разделить риск процентной ставки на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные периоды времени..

Morningstar (чувствительность к процентной ставке) и Vanguard (срок погашения) предоставляют блоки с фиксированным доходом. Для сравнения средств можно использовать любой формат, но для сравнения используется одна и та же методология. При сравнении только средств Vanguard действует поле стиля Vanguard. В противном случае, если поле стиля Авангарда недоступно, используйте поле стиля Морнингстар для всех средств. Средства Vanguard будут отображаться на сайте Morningstar с помощью прямоугольника в стиле Morningstar. [18]

Блоки стиля акций (фонды акций) и блоки стиля фиксированного дохода (фонды облигаций) представляют собой двумерные (горизонтальная и вертикальная оси) представления риска и доходности. Однако предыстория этих рамок основана на очень разных концепциях. Сравнивайте только акции с акциями и облигации с облигациями.

Блоки стиля капитала и фиксированного дохода — это способ визуализировать, насколько диверсифицирован ваш портфель по основным характеристикам каждого класса активов — размеру и стоимости акций; кредитный риск и риск срока для фиксированного дохода. [21]

Например, предположим, что инвестора интересуют сбалансированные фонды Vanguard [22], которые содержат фонды акций и облигаций. Блоки стиля предоставляют инвестору простую коллекцию цветных блоков, облегчая принятие решений о распределении активов с минимальными усилиями..

Похожие статьи