Обеспеченное долговое обязательство

Обеспеченное долговое обязательство.

Обеспеченные долговые обязательства (CDO) — это тип структурированной ценной бумаги, обеспеченной активами (ABS), с несколькими "транши" которые выпущены организациями специального назначения и обеспечены долговыми обязательствами, включая облигации и ссуды. Каждый транш предлагает различную степень риска и доходности, чтобы удовлетворить спрос инвесторов. Стоимость и выплаты CDO рассчитываются из портфеля базовых активов с фиксированным доходом [необходима цитата]. Ценные бумаги CDO делятся на разные классы риска или транши, в соответствии с которыми "старший" транши считаются самыми безопасными ценными бумагами. Выплаты процентов и основной суммы производятся в порядке старшинства, так что младшие транши предлагают более высокие купонные выплаты (и процентные ставки) или более низкие цены для компенсации дополнительного риска неисполнения обязательств..

Проще говоря, подумайте о CDO как об обещании выплатить инвесторам денежные потоки в установленной последовательности, основанной на том, какой денежный поток CDO собирает из пула облигаций или других активов, которыми он владеет. Если денежных средств, собранных CDO, недостаточно для выплат всем своим инвесторам, те, кто находится на нижних уровнях (траншах), в первую очередь несут убытки..

CDO могут быть созданы, если глобальные инвесторы готовы предоставить деньги для покупки пула облигаций, которым владеет CDO. Объем CDO значительно вырос в период с 2000 по 2006 год, а затем резко снизился после кризиса субстандартного ипотечного кредитования, который начался в 2007 году. Многие из активов этих CDO были облигациями с субстандартным ипотечным покрытием. Глобальные инвесторы начали прекращать финансирование CDO в 2007 году, что привело к краху некоторых структурированных инвестиций крупных инвестиционных банков и банкротству нескольких субстандартных кредиторов. [1] [2]

Несколько ученых, аналитиков и инвесторов, таких как Уоррен Баффет и бывший главный экономист МВФ Рагурам Раджан, предупредили, что CDO, другие ABS и другие производные инструменты более широко распространяют риск и неопределенность в отношении стоимости базовых активов, а не снижают риск за счет диверсификации. После начала кризиса субстандартного ипотечного кредитования в 2007 году эта точка зрения приобрела значительное доверие. Агентства кредитного рейтинга не смогли должным образом учесть крупные риски (например, обвал стоимости жилья в масштабах всей страны) при оценке CDO и других ABS с максимально возможной оценкой..

Многие CDO оцениваются на рыночной основе и, таким образом, испытали существенное списание, поскольку их рыночная стоимость рухнула во время кризиса субстандартного кредитования, когда банки списали стоимость своих активов CDO в основном в период 2007-2008 годов..

СОДЕРЖАНИЕ.

История рынка и рост.

Первый CDO был выпущен в 1987 году банкирами ныне несуществующей Drexel Burnham Lambert Inc. для Imperial Savings Association, сберегательного учреждения, которое позже стало неплатежеспособным и 22 июня 1990 года было передано в собственность Resolution Trust Corporation [3] [4]. ] [5] Десять лет спустя CDO превратились в самый быстрорастущий сектор рынка синтетических ценных бумаг, обеспеченных активами. Этот рост может отражать растущую привлекательность CDO для растущего числа управляющих активами и инвесторов, которые теперь включают страховые компании, компании паевых инвестиционных фондов, паевые фонды, инвестиционные фонды, коммерческие банки, инвестиционные банки, менеджеров пенсионных фондов, частные банковские организации и т. Д. CDO и инструменты структурированного инвестирования.

CDO предлагали доходность, которая иногда была на 2-3 процентных пункта выше, чем корпоративные облигации с таким же кредитным рейтингом. Экономист Марк Занди из Moody’s Analytics написал, что различные факторы удерживали процентные ставки на низком уровне во всем мире в те годы, когда объем CDO рос из-за опасений дефляции, лопнувшего пузыря доткомов, рецессии в США и торгового дефицита США. Это сделало CDO США, обеспеченные ипотекой, относительно более привлекательными инвестициями по сравнению, скажем, с казначейскими облигациями США или другими низкодоходными и безопасными инвестициями. Этот поиск доходности со стороны глобальных инвесторов заставил многих покупать CDO, доверяя кредитному рейтингу и не понимая полностью рисков. [6]

Объем эмиссии CDO вырос с примерно 20 миллиардов долларов в первом квартале 2004 года до своего пика, превысившего 180 миллиардов долларов к первому кварталу 2007 года, а затем снизился до менее 20 миллиардов долларов к первому кварталу 2008 года. Кроме того, кредитное качество CDO снизилось с 2000 по 2007 год, так как уровень субстандартных кредитов и прочая непервоклассная ипотечная задолженность увеличилась с 5% до 36% активов CDO. [7] Кроме того, финансовые инновации, такие как свопы на дефолт по кредиту и синтетический CDO, позволили спекулировать на CDO. Это резко увеличило количество денег, перемещавшихся между участниками рынка. Фактически, несколько страховых полисов или ставок могут быть помещены в один и тот же CDO. Если CDO не выполнял контрактных требований, один контрагент (обычно крупный инвестиционный банк или хедж-фонд) должен был платить другому. Майкл Льюис назвал это предположение частью "Машина Судного Дня" это способствовало банкротству крупных банковских учреждений и небольших хедж-фондов, что стало причиной кризиса субстандартного ипотечного кредитования. [8] Есть утверждения, что по крайней мере один хедж-фонд поощрял создание некачественных CDO, чтобы можно было делать ставки против них. [9] [10] [11]

Готовность создавать CDO и продавать их инвесторам может также отражать большую маржу прибыли, которую CDO предоставляют своим создателям, таким как крупные инвестиционные банки и другие участники теневой банковской системы, а также в традиционной депозитарной банковской системе. Прибыли инвестиционно-банковских и кредитных рейтинговых агентств резко выросли за годы, предшествовавшие кризису. [12] С 2000-2006 гг. На структурированное финансирование (включая CDO) приходилось 40% доходов рейтинговых агентств. За это время акции одного крупного рейтингового агентства увеличились в шесть раз, а его прибыль выросла на 900%. [13]

Кроме того, депозитарные банки использовали CDO как форму секьюритизации, что означало, что банку не нужно было держать выданные им ссуды в своих бухгалтерских книгах и он мог передавать их (вместе с соответствующим риском) инвесторам. Это, в свою очередь, позволило банкам снова предоставлять ссуды, оставаясь в соответствии с законами о требованиях к капиталу и генерируя дополнительные комиссии за выдачу кредитов.

Еще одним фактором роста CDO стало введение в 2001 году Дэвидом X. Ли моделей гауссовой связки, что позволило быстро установить цены на CDO. [14] [15]

В конце 2005 года исследовательская компания Celent оценила размер мирового рынка CDO в 1,5 триллиона долларов США и прогнозировала, что к концу 2006 года рынок вырастет почти до 2 триллионов долларов США. Синтетические CDO также расширились под руководством председателя Федеральной резервной системы Алана Гринспена. который позже разъяснил ранее неизвестную опасность этих устройств в своих показаниях следственному комитету Конгресса 7 апреля 2010 г. [16]

Глобальный объем эмиссии CDO [17] млрд. Долл. США. 2004 157,4 2005 251,3 2006 520,6 2007 481,6 2008 61,9 2009 4,3 2010 8,0.

Концепция.

CDO различаются по структуре и базовым активам, но основной принцип остается неизменным. CDO — это вид ценных бумаг, обеспеченных активами. Для создания CDO создается юридическое лицо, которое хранит активы в качестве обеспечения и продает пакеты денежных потоков инвесторам. CDO строится следующим образом:

Компания специального назначения (SPE) предназначена для приобретения портфеля базовых активов. Общие базовые активы включают ценные бумаги с ипотечным покрытием, облигации на коммерческую недвижимость и корпоративные ссуды. SPE выпускает облигации для инвесторов в обмен на наличные, которые используются для покупки портфеля базовых активов. Выпущенные облигации представлены слоями с различными характеристиками риска, называемыми траншами. Старшие транши выплачиваются из денежных потоков от базовых активов перед младшими ценными бумагами и долевыми ценными бумагами. Убытки сначала несут долевые ценные бумаги, затем младшие транши и, наконец, старшие транши..

Одна аналогия состоит в том, чтобы представить денежный поток от портфеля ценных бумаг CDO (например, выплаты по ипотечным кредитам по облигациям с ипотечным покрытием) как воду, текущую в чаши инвесторов сначала старшими траншами, затем младшими траншами, а затем долевыми траншами. Если большая часть ипотечных кредитов переходит в дефолт, денежный поток недостаточен для заполнения всех этих чашек, и инвесторы, инвестирующие в акционерный транш, в первую очередь терпят убытки..

Риск и доходность CDO-инвестора напрямую зависят от того, как определяются транши, и только косвенно от базовых активов. В частности, инвестиции зависят от допущений и методов, используемых для определения риска и доходности траншей. CDO, как и все ценные бумаги, обеспеченные активами, позволяют создателям базовых активов передавать кредитный риск другому учреждению или отдельным инвесторам. Таким образом, инвесторы должны понимать, как рассчитывается риск для CDO..

Эмитент CDO, обычно инвестиционный банк, получает комиссию во время выпуска и получает комиссию за управление в течение срока действия CDO. Возможность получать значительные комиссионные от инициирующих CDO в сочетании с отсутствием каких-либо остаточных обязательств искажает стимулы отправителей в пользу объема ссуды, а не качества ссуд. Экономист Марк Занди писал: ". риски, присущие ипотечному кредитованию, стали настолько рассредоточенными, что никого не заставили беспокоиться о качестве отдельного кредита. Когда шаткие ипотечные кредиты были объединены, что привело к растворению любых проблем в более крупном пуле, стимул к ответственности был подорван.." Он также написал: "Финансовые компании не подлежали такому надзору со стороны регулирующих органов, как банки. Налогоплательщики не попали на крючок, если они обанкротились [до кризиса], только их акционеры и другие кредиторы. Таким образом, у финансовых компаний было немного, чтобы удержать их от максимально агрессивного роста, даже если это означало снижение традиционных стандартов кредитования или пренебрежение ими.." [6]

В некоторых случаях активы одного CDO полностью состояли из траншей долевого участия, выпущенных другими CDO. Это объясняет, почему некоторые CDO стали совершенно бесполезными, поскольку транши долевого участия выплачивались последними в последовательности, и не было достаточного денежного потока от базовых субстандартных ипотечных кредитов (многие из которых не выполнились), чтобы просочиться на уровни капитала..

Структуры.

CDO — это широкий термин, который может относиться к нескольким различным типам продуктов. Их можно разделить на несколько категорий. Основные классификации следующие:

Источник средств — денежный поток в сравнении с рыночной стоимостью. Денежный поток CDO выплачивают держателям траншей проценты и основную сумму, используя денежные потоки, создаваемые активами CDO. CDO денежных потоков в первую очередь сосредоточены на управлении кредитным качеством базового портфеля. CDO с рыночной стоимостью пытаются повысить доходность инвесторов за счет более частой торговли и прибыльной продажи залоговых активов. Управляющий активами CDO стремится реализовать прирост капитала по активам в портфеле CDO. Больше внимания уделяется изменениям рыночной стоимости активов CDO. CDO с рыночной стоимостью существуют дольше, но менее распространены, чем CDO с денежным потоком. Мотивация — арбитраж против баланса. Арбитражные операции (денежный поток и рыночная стоимость) пытаются уловить для инвесторов в акции спрэд между относительно высокодоходными активами и низкодоходными обязательствами, представленными рейтингуемыми облигациями. Большинство (86%) CDO мотивированы арбитражем. [18] Балансовые операции, напротив, в первую очередь мотивируются желанием организаций-эмитентов удалить ссуды и другие активы из своих балансов, снизить свои требования к нормативному капиталу и повысить рентабельность рискового капитала. Банк может пожелать сбросить кредитный риск, чтобы снизить кредитный риск своего баланса. Финансирование — наличные или синтетические наличные CDO включают портфель денежных активов, таких как ссуды, корпоративные облигации, ценные бумаги, обеспеченные активами, или ценные бумаги, обеспеченные ипотекой. Право собственности на активы переходит к юридическому лицу (известному как компания специального назначения), выдающему транши CDO. Риск убытков по активам распределяется между траншами в обратном порядке старшинства. Объем выпуска CDO наличными превысил 400 миллиардов долларов в 2006 году. Синтетические CDO не владеют денежными активами, такими как облигации или займы. Вместо этого синтетические CDO получают кредитный риск в отношении портфеля активов с фиксированным доходом, не владея этими активами, за счет использования свопов на дефолт по кредиту, производного инструмента. (В рамках такого свопа продавец защиты кредита, CDO, получает периодические денежные выплаты, называемые премиями, в обмен на согласие принять на себя риск убытков по конкретному активу в случае дефолта по активу или другого кредитного события.) Как и при денежном CDO, риск убытков по портфелю CDO делится на транши. Убытки сначала коснутся транша акций, затем мезонинных траншей и, наконец, старшего транша. Каждый транш получает периодические выплаты (премия за своп), при этом младшие транши предлагают более высокие премии. Транш синтетических CDO может быть как финансируемым, так и нефинансированным. Согласно соглашениям о свопе, CDO может быть вынужден выплатить определенную сумму денег в случае кредитного события по эталонным обязательствам в эталонном портфеле CDO. Некоторая часть этого кредитного риска финансируется во время инвестирования инвесторами финансируемыми траншами. Обычно младшие транши, которые сталкиваются с наибольшим риском убытков, должны финансироваться при закрытии. Пока не произойдет кредитное событие, поступления от финансируемых траншей часто инвестируются в высококачественные ликвидные активы или помещаются на счет GIC (Гарантированный инвестиционный контракт), который предлагает доход, который на несколько базисных пунктов ниже LIBOR. Доход от этих инвестиций плюс премия от контрагента по свопу обеспечивает поток денежных средств для выплаты процентов по финансируемым траншам. Когда происходит кредитное событие и требуется выплата контрагенту по свопу, необходимая оплата производится с GIC или резервного счета, на котором хранятся ликвидные инвестиции. Напротив, старшие транши обычно не финансируются, поскольку риск потери намного ниже. В отличие от денежного CDO, инвесторы в старшем транше получают периодические платежи, но не вкладывают капитал в CDO при входе в инвестицию. Вместо этого инвесторы сохраняют постоянную подверженность финансированию и, возможно, должны будут произвести платеж в адрес CDO в случае, если убытки портфеля достигнут старшего транша. Финансируемый синтетический выпуск в 2006 году превысил 80 миллиардов долларов. С точки зрения выпуска синтетический CDO требует меньше времени на создание. Денежные активы не нужно покупать и управлять ими, а транши CDO могут быть четко структурированы. Гибридные CDO — это промежуточный инструмент между денежными CDO и синтетическими CDO. Портфель гибридного CDO включает как денежные активы, так и свопы, которые обеспечивают кредитный риск CDO на дополнительные активы. Часть поступлений от финансируемых траншей инвестируется в денежные активы, а оставшаяся часть хранится в резерве для покрытия платежей, которые могут потребоваться в рамках свопов на дефолт по кредиту. CDO получает платежи из трех источников: доход от денежных активов, GIC или инвестиции резервного счета и премии CDO. Однотраншевые CDO Гибкость свопов кредитного дефолта используется для создания одинарных CDO (заказных CDO), где весь CDO структурирован специально для одного или небольшой группы инвесторов, а оставшиеся транши никогда не продаются, а хранятся у дилера. по оценкам по внутренним моделям. Остаточный риск дельта-хеджируется дилером. Варианты В отличие от CDO, которые являются прекращающимися структурами, которые обычно свертываются или рефинансируются в конце срока их финансирования, структурированные операционные компании представляют собой варианты CDO с постоянной капитализацией, с активной командой менеджеров и инфраструктурой. Они часто выпускают срочные векселя, коммерческие бумаги и / или ценные бумаги с аукционной ставкой, в зависимости от структурных и портфельных характеристик компании. Компании, производящие кредитные деривативы (CDPC), и структурированные инвестиционные механизмы (SIV) являются примерами, при этом CDPC принимает на себя синтетический риск, а SIV — преимущественно с наличностью..

Налогообложение CDO.

CDO — это облигации, выпущенные компаниями специального назначения, которые обеспечены пулами облигаций, ссуд или других долговых инструментов. CDO обычно выпускаются классами или «траншами», при этом некоторые из них имеют приоритет перед другими в случае нехватки денежных средств, доступных для платежей по облигациям. Эмитентом CDO обычно является корпорация, учрежденная за пределами Соединенных Штатов, чтобы избежать уплаты федерального подоходного налога США на ее глобальный доход. Эти корпорации должны ограничить свою деятельность, чтобы избежать уплаты налогов в США; корпорации, которые, как считается, занимаются торговлей или бизнесом в США, будут подлежать федеральному налогообложению. [19] Однако правительство США не будет облагать налогом иностранные корпорации, которые инвестируют и держат портфели только американских акций и долговых ценных бумаг, потому что инвестирование, в отличие от торговли или сделок, не считается торговлей или бизнесом, независимо от его объема или частоты. . [20]

Кроме того, безопасная гавань защищает эмитентов CDO, которые активно торгуют ценными бумагами, даже если торговля ценными бумагами технически является бизнесом, при условии, что деятельность эмитента не заставляет его рассматривать его как дилера по ценным бумагам или заниматься банковской деятельностью, кредитованием или подобный бизнес. [21]

CDO обычно облагаются налогом как долговые инструменты, за исключением самого младшего класса CDO, которые рассматриваются как капитал и регулируются специальными правилами (такими как отчетность PFIC и CFC). Отчетность PFIC и CFC очень сложна и требует специального бухгалтера для выполнения этих расчетов и налоговой отчетности..

Типы CDO.

А) На основе базового актива:

Обеспеченные кредитные обязательства (CLO) — CDO, обеспеченные в основном банковскими кредитами с использованием заемных средств. Обязательства по облигациям с обеспечением (CBOs) — CDO, обеспеченные в основном ценными бумагами с фиксированным доходом с кредитным плечом. Обеспеченные синтетические обязательства (CSO) — CDO, обеспеченные в основном кредитными производными инструментами. CDO структурированного финансирования (SFCDO) — CDO, поддерживаемые в основном структурированными продуктами (такими как ценные бумаги, обеспеченные активами, и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой). [22]

Примечание. В 2007 году 47% CDO были обеспечены структурированными продуктами, 45% CDO были обеспечены кредитами и только менее 10% CDO были обеспечены ценными бумагами с фиксированной доходностью. [23]

Б) Другие типы CDO включают:

CDO коммерческой недвижимости (CRE CDO) — обеспеченные в основном активами коммерческой недвижимости Обеспеченные облигационные обязательства (CBO) — CDO, обеспеченные в основном корпоративными облигациями Обеспеченные страховые обязательства (CIO) — обеспеченные страхованием или, чаще, контрактами перестрахования CDO-Squared — CDO поддерживаются в основном траншами, выпущенными другими CDO. [22] CDO ^ n — общий термин для CDO 3 (CDO в кубе) и выше, где CDO поддерживается другими CDO / CDO 2 / CDO 3. Эти механизмы особенно сложно моделировать из-за возможного повторения подверженности риску в основном CDO..

Виды залога.

Обеспечение для денежных CDO включает:

Ценные бумаги структурированного финансирования (ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, ценные бумаги, обеспеченные активами собственного капитала, коммерческие ценные бумаги, обеспеченные ипотекой) Кредиты с кредитным плечом Корпоративные облигации Задолженность инвестиционного фонда недвижимости (REIT) Задолженность по коммерческой ипотечной недвижимости (включая целые кредиты, облигации B и мезонинный долг ) Суверенный долг стран с формирующимся рынком Долговое финансирование проектов Траст Привилегированные ценные бумаги.

Участники сделки.

Участниками сделки CDO являются инвесторы, андеррайтер, управляющий активами, доверительный управляющий и администратор обеспечения, бухгалтеры и поверенные. Начиная с 1999 г., Закон Грэмма-Лича-Блайли разрешил банкам также участвовать.

Инвесторам.

Инвесторы имеют разную мотивацию для покупки ценных бумаг CDO в зависимости от того, какой транш они выбирают. На более высоких уровнях долга инвесторы могут получить более высокую доходность, чем доходность более традиционных ценных бумаг (например, корпоративных облигаций) с аналогичным рейтингом. В некоторых случаях инвесторы используют кредитное плечо и надеются получить прибыль от превышения спреда, предлагаемого старшим траншем, и стоимости заимствования. Это связано с тем, что по старшим траншам выплачивается спрэд выше LIBOR, несмотря на их рейтинг AAA. Инвесторы также получают выгоду от диверсификации портфеля CDO, опыта управляющего активами и кредитной поддержки, встроенной в сделку. Инвесторы включают банки и страховые компании, а также инвестиционные фонды..

Младшие инвесторы транша получают инвестиции без права регресса в базовый диверсифицированный портфель обеспечения. Мезонинные и долевые ценные бумаги предлагают доходность, недоступную для большинства других ценных бумаг с фиксированным доходом. К инвесторам относятся хедж-фонды, банки и состоятельные люди..

Андеррайтер.

Андеррайтер, обычно инвестиционный банк, выступает в качестве структурирования и организатора CDO. Работая с фирмой по управлению активами, которая выбирает портфель CDO, андеррайтер структурирует транши долга и капитала. Это включает в себя выбор соотношения долга к собственному капиталу, определение размера каждого транша, определение покрытия и проверки качества обеспечения, а также работу с рейтинговыми агентствами для получения желаемых рейтингов по каждому траншу долга..

Ключевым экономическим соображением для андеррайтера, рассматривающего возможность вывода на рынок новой сделки, является то, может ли сделка обеспечить достаточный доход держателям долевых облигаций. Такое определение требует оценки доходности после дефолта, предлагаемой портфелем долговых ценных бумаг, и сравнения ее со стоимостью фондирования облигаций с рейтингом CDO. Избыточный спрэд должен быть достаточно большим, чтобы предлагать акционерам возможность привлекательной IRR..

Другие обязанности андеррайтера включают работу с юридической фирмой и создание специального юридического лица (обычно траста, зарегистрированного на Каймановых островах), которое будет покупать активы и выпускать транши CDO. Кроме того, андеррайтер будет работать с менеджером активов, чтобы определить торговые ограничения после закрытия, которые будут включены в документы транзакции CDO и другие файлы..

Последний шаг — это цена CDO (например, установка купонов для каждого транша долга) и размещение траншей среди инвесторов. Приоритетом при размещении является поиск инвесторов для транша рискованных акций и младших долговых траншей CDO. Управляющий активами обычно сохраняет часть транша капитала. Кроме того, обычно ожидалось, что андеррайтер предоставит некоторую вторичную рыночную ликвидность для CDO, особенно для более старших траншей..

По данным Thomson Financial, до сентября 2008 года ведущими андеррайтерами были Bear Stearns, Merrill Lynch, Wachovia, Citigroup, Deutsche Bank и Bank of America Securities. CDO более выгодны для андеррайтеров, чем традиционный андеррайтинг облигаций, из-за их сложности. Андеррайтеру выплачивается комиссия при выдаче CDO..

Управляющий активами.

Управляющий активами играет ключевую роль в каждой транзакции CDO, даже после того, как CDO выпущен. Опытный менеджер имеет решающее значение как при создании, так и при поддержании портфеля CDO. Управляющий может поддерживать кредитное качество портфеля CDO посредством сделок, а также максимизировать коэффициент возмещения в случае дефолта по базовым активам..

С кредитным кризисом 2007-2008 годов стало очевидным непонимание подавляющим большинством финансовых менеджеров рисков CDO, ценных бумаг, обеспеченных активами, и других новых финансовых инструментов, а также слабая осмотрительность со стороны крупных рейтинговых агентств. стало ясно. CDO были сильно занижены по всем направлениям, и стоимость этих инструментов резко упала..

Теоретически управляющий активами должен увеличивать стоимость следующим образом, хотя на практике этого не произошло во время кредитного пузыря середины 2000-х годов. Кроме того, теперь стало понятно, что структурный недостаток всех обеспеченных активами ценных бумаг (оригинаторы получают прибыль от объема ссуды, а не от качества ссуды) делает роль последующих участников второстепенной для качества инвестиций..

Роль управляющего активами начинается до выдачи CDO. За несколько месяцев до выпуска CDO банк обычно предоставляет финансирование, чтобы позволить менеджеру приобрести некоторые из залоговых активов, которые могут быть использованы в предстоящем CDO в процессе, называемом складированием..

Даже к дате выпуска управляющий активами часто не завершает построение портфеля CDO. А "нарастить" Период после выпуска, в течение которого приобретаются оставшиеся активы, может продлиться на несколько месяцев после выпуска CDO. По этой причине некоторые старшие векселя CDO структурированы как ноты с отложенной выборкой, что позволяет управляющему активами извлекать денежные средства у инвесторов при покупке обеспечения. Когда транзакция полностью разрастается, ее первоначальный кредитный портфель выбирается управляющим активами..

Однако роль управляющего активами сохраняется даже после окончания периода наращивания мощности, хотя и в менее активной роли. Во время CDO "период реинвестирования", который обычно длится несколько лет после даты выпуска CDO, управляющий активами имеет право реинвестировать основную выручку путем покупки дополнительных долговых ценных бумаг. В рамках торговых ограничений, указанных в транзакционных документах CDO, управляющий активами может также совершать сделки для поддержания кредитного качества портфеля CDO. Управляющий также участвует в погашении облигаций CDO на аукционе..

Видная роль менеджера на протяжении всей жизни CDO подчеркивает важность менеджера и его или ее сотрудников..

На рынке работает около 300 управляющих активами. Управляющие активами CDO, как и другие управляющие активами, могут быть более или менее активными в зависимости от личности и перспектив CDO. Управляющие активами зарабатывают деньги за счет старшего вознаграждения (которое выплачивается до выплаты вознаграждения любому из инвесторов CDO) и субординированного вознаграждения, а также любых вложений в акционерный капитал, которые менеджер имеет в CDO, что делает CDO прибыльным бизнесом для управляющих активами. Эти сборы, вместе с комиссиями за андеррайтинг, администрирование в силу структуры капитала обеспечиваются вложением в акционерный капитал в силу сокращения денежного потока..

Доверительный управляющий и управляющий залогом.

Доверительный управляющий имеет право собственности на активы CDO в интересах держателей облигаций (то есть инвестора). На рынке CDO доверительный управляющий также обычно выполняет функции администратора залогового обеспечения. В этой роли администратор обеспечения создает и распространяет отчеты о держателях облигаций, выполняет различные тесты на соответствие в отношении состава и ликвидности портфелей активов в дополнение к построению и выполнению моделей водопада платежей с приоритетом. Двумя заметными исключениями из этого правила являются Virtus Partners и Wilmington Trust Conduit Services, дочерняя компания Wilmington Trust, которые предлагают услуги управления залоговым обеспечением, но не являются банками-попечителями. В отличие от управляющего активами, на рынке относительно мало доверенных лиц. Следующие учреждения в настоящее время предлагают услуги доверительного управления на рынке CDO:

ATC Capital Markets Bank of New York Mellon (примечание: Bank of New York Mellon недавно также приобрел корпоративное трастовое подразделение JP Morgan, которое является лидером рынка) BNP Paribas Securities Services (примечание: в настоящее время обслуживает только европейский рынок) Citibank Deutsche Bank Equity Trust Intertrust Group (примечание: до середины 2009 года назывался Fortis Intertrust) HSBC LaSalle Bank (недавно приобретен Bank of America, приобретен банком США в конце 2010 года) Sanne Trust State Street Corporation US Bank (примечание: банк США недавно также приобрел корпоративное трастовое подразделение [Wachovia] в 2008 г. и Bank of America в сентябре 2011 г.) Wells Fargo Wilmington Trust — Уилмингтон закрыл свой бизнес в начале 2009 г..

Бухгалтеров.

Андеррайтер обычно нанимает бухгалтерскую фирму для проведения комплексной проверки портфеля CDO долговых ценных бумаг. Это влечет за собой проверку определенных атрибутов, таких как кредитный рейтинг и купон / спред каждой залоговой ценной бумаги. Исходные документы или общедоступные источники обычно используются для привязки информации о пуле обеспечения. Кроме того, бухгалтеры обычно рассчитывают определенные тесты обеспечения и определяют, соответствует ли портфель таким тестам..

Фирма также может выполнить привязку денежных потоков, в которой каскад транзакции моделируется в соответствии с приоритетом платежей, установленным в транзакционных документах. Затем рассчитывается доходность и средневзвешенный срок выпущенных облигаций или долевых ценных бумаг на основе предположений моделирования, предоставленных андеррайтером. В каждую дату платежа бухгалтерская фирма может работать с доверительным управляющим для проверки распределений, которые должны быть произведены среди держателей облигаций…

Адвокаты.

Адвокаты обеспечивают соблюдение применимого законодательства о ценных бумагах, а также согласовывают и составляют документы по сделке. Юристы также составят проект документа о предложении ценных бумаг или проспекта эмиссии, целью которого является удовлетворение законодательных требований по раскрытию определенной информации инвесторам. Это будет распространено среди инвесторов. В одной сделке обычно участвуют несколько консультантов из-за большого количества сторон в одном CDO: от фирм по управлению активами до андеррайтеров..

Похожие статьи